基金概况

• 基金名称: 金峰领航黄金基金 VanGold

• 成立日期: 2024年6月20日

• 基金注册地: 香港

• 基金属性: 黄金类衍生交易（开放式基金）

• 基本货币: 美元 (USD)

• 管理费: 2%

• 表现费: 20%

• 最低首次投资额: 5000 美元 (USD)

• 收益分配方式: 现金分红

收益模式

• CLASS A: 年收益率 2-5%（一年合约）

• CLASS B: 年收益率 5-8%（两年合约）

潜力收益

• CLASS A: 60%

• CLASS B: 92%

交易细节

• 交易频率: 每日

• 交易结算日: 交易日期+1天

金融属性对短期金价波动的影响

黄金的短期价格波动显著受到其金融属性的影响。自黄金非货币化以来，其金融属性日益突出，主要表现为资产配置（对冲保值）、国家储备、避险保值及融资工具等方面。由于黄金的零票息特性，使其与其他大部分资产的相关性较低，因此持有黄金能部分抵消美元贬值及通货膨胀带来的风险。黄金价格与实际利率（如美国10年期国债收益率）和美元指数存在明显的负相关性。

黄金价格与实际利率呈负相关关系，这主要源于机会成本和金融风险规避。一方面，实际利率代表了持有黄金的机会成本，因此机会成本与金价涨跌呈负相关关系。另一方面，实际利率的下降通常伴随着名义利率（国债收益率）的下降或通胀预期的快速上升，这意味着经济下行和经济风险的暴露，此时避险需求增加，从而利好黄金。

黄金价格与美元指数也呈负相关关系，这主要基于相对价值与信用风险规避。从相对价值的角度来看，黄金主要以美元计价，因此美元的强弱将直接影响黄金价格。但需要注意的是，美元指数的强弱变化不仅体现为其对其他主权货币购买力的变动，还体现为其相对货币信用的变化。美元指数的波动，亦反映了主权信用（如美元）和超主权信用（如黄金）之间的相对变化。因此，美元走强隐含了主权信用相对超主权信用的边际走强。

市场展望与分析

我们对未来12个月的黄金前景持乐观态度。市场预期美联储将从6月开始下调美国利率，虽然具体时间可能有所变化，但降息的大趋势预计将为黄金升值提供支持。此外，2024年将有超过60个国家（占全球人口的约一半）举行全国性大选，这将增加地缘政治的不确定性。两个地区性冲突的持续存在也可能对全球供应链产生影响，这些地缘政治紧张局势将进一步强化投资者对黄金避险属性的关注。

我们预计今年各国央行对黄金的购买力度将保持强劲，这些买家对金价的敏感度较低。此外，随着利率的下降，散户投资者有望重新进入市场，增加黄金ETF的持有量。目前，黄金的持仓水平尚未达到拥挤的程度，投资者依然受到高现金利率的吸引。持有量和估值不足的投资通常具备升值潜力。我们对2024年底的金价预期在2,250至2,350美元之间。

黄金在投资组合中的作用

我们对未来12个月的黄金前景持乐观态度。市场预期美联储将从6月开始下调美国利率，虽然具体时间可能有所变化，但降息的大趋势预计将为黄金升值提供支持。此外，2024年将有超过60个国家（占全球人口的约一半）举行全国性大选，这将增加地缘政治的不确定性。两个地区性冲突的持续存在也可能对全球供应链产生影响，这些地缘政治紧张局势将进一步强化投资者对黄金避险属性的关注。

对于长期投资者而言，持有黄金的最佳理由可能是其作为多元化投资组合工具的作用。2022年的市场回报情况完美体现了这一点：在全球股票市场下跌19.46%和全球债券市场下跌16%的情况下，黄金却上涨了3%。从现代投资组合理论的角度来看，多元化的好处变得更加明显。该理论认为，在低相关性资产之间进行多元化投资往往能够提升总体风险回报比。从历史上看，黄金与（股票和债券等）传统资产类别的相关性较低，有时甚至呈现出明显的负相关性。因此，我们认为，拥有合适的黄金持仓作为长期资产配置不失为明智之举。黄金可以起到稳定投资组合的压舱石作用，有助于提升资产组合的风险调整后回报。

• 宏观深度分析

事件

2023年，尽管有诸多不利因素影响，黄金价格却一反常态地大幅上涨。传统观点认为，金价与美国实际利率密切相关，因为实际利率代表了持有黄金的机会成本，两者通常呈负相关关系。然而，自2022年以来，这一规律逐渐失效。2023年，在通胀逐步缓解、实际利率屡创新高的背景下，黄金价格依然稳稳地站上了2000美元/盎司的高位。这引发了人们对2024年金价走势的关注和探讨。

观点

实际利率对金价的解释力减弱的核心原因是“信任危机”。从1997年至2022年，实际利率可以解释87%的金价走势，但这一比例在2022年后显著降低至3%。我们认为，这主要源于以下两个方面的不信任：一是全球对美国信用的不信任；二是美国市场对美联储政策判断的质疑。

我们认为，2024年黄金价格仍有三大上涨理由：

1. 美元信用下降： 由于美国滥用美元、将其武器化，削弱了美元作为国际储备货币的地位。各国央行为降低对美元的依赖，继续“抛美元，购黄金”。截至2023年前三季度，全球央行的黄金储备上升了1015吨，较2022年前三季度的673吨显著增加。预计2024年这一趋势将继续增强。根据央行黄金储备调查显示，71%的受访央行认为全球央行的黄金持有量将在未来12个月增加，去年这一比例为61%。

2. 美联储降息预期： 2023年市场不断“抢跑”美联储的政策。3月硅谷银行危机爆发后，市场“倒逼”美联储降息。之后，每当经济数据弱于预期，市场便开始交易宽松预期。投资者对美联储本轮货币政策的坚定性存疑，机构投资者不断押注提前货币宽松。随着美联储接近加息周期尾声，市场预期2024年继续押注降息，这将有利于金价上涨。

3. 国际政治风险上升： 历史经验显示，自20世纪70年代以来，每当全球发生重大风险事件时，黄金表现优异，成为避险资产中的佼佼者。2024年，海外大选加剧全球政治极化，红海航运问题再次冲击脆弱的供应链，加上地缘政治动荡和全球经济不确定性等多重因素，黄金的避险属性将进一步突显。

未来观察线索

1. 实际利率维持高位的风险： 如果2024年经济实现“软着陆”，意味着通胀降温速度快于政策利率，实际利率将维持高位，可能拖累金价上涨。历史数据显示，黄金在经济衰退期平均上涨19%，而在经济软着陆时期的平均收益率为-0.5%。因此，如果经济“软着陆”，黄金吸引力可能下降。

2. 比特币对黄金的替代性： 美联储主席鲍威尔在2021年表示“比特币可能成为黄金的替代品”。近年来，比特币与黄金的相关性逐步上升，从2021年的28%增至2022年的34%，并在2023年进一步上涨至47%。首批比特币ETF问世，兼具避险和收益弹性的比特币，将吸引传统资金流入，可能分流部分对黄金的需求。

风险提示

全球通胀超预期上行或美国经济提前进入显著衰退，均可能对金价产生不利影响。

月度基金表现

指标	2023年11月	2023年12月	2024年1月	2024年2月	2024年3月	2024年4月	2024年5月
月度回报率 (%)	4.8%	5%	5%	6.3%	7.4%	7.5%	6.6%

年度表现

年份	年度回报率 (%)
2023年	91.7%
2024年	-